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上市制造型企业盈利能力相关因素研究

添加时间:2019-04-24 13:48

  摘    要: 选取2009—2017年134家制造业上市公司的数据, 使用面板固定效应回归方法, 分析各因素对制造业上市公司盈利能力的影响。研究发现:总资产周转率、可持续增长率、第一大股东持股比例、资产负债率可显着提高公司的盈利能力, 流动比率、公司规模则对盈利能力有显着的负向作用。非国有上市公司与国有上市公司相比, 总资产周转率、可持续增长率、资产负债率对盈利能力的影响较大, 而第一大股东持股比例、流动比率、公司规模对盈利能力的影响则不如国有上市公司明显。

  关键词: 制造业上市公司; 盈利能力; 影响因素;

  一、引言

  近年来, 制造业不断快速发展, 促进了我国的经济发展, 提高了我国的国际分工地位。但从总体来看, 在今后时期, 我国制造业经济的发展不仅面临着稳增长的困境, 还面临着调结构的困境;同时, 发达国家和新兴经济体也对我国制造业产生双重挤压, 低成本不再成为优势, 而新的竞争优势尚未形成。在这种情况下, 对我国制造业上市公司盈利能力影响因素进行分析, 具有十分重要的意义。

  二、盈利能力概述

  盈利能力, 又称为资本增值能力, 可以衡量企业获取利润的能力大小, 可以表现企业一定时期内获取收益的大小, 同时能够衡量上市公司的业绩水平, 可以成为投资者、债务人等各方利益相关者衡量企业的经营成果、管理水平的重要指标之一。

  葛家澍等 (2008) 将盈利能力总结为代表企业在持续经营条件下由核心利润提供的、稳定的投资回报能力。[1]
 

上市制造型企业盈利能力相关因素研究
 

  周富龙 (2018) 认为, 企业盈利能力是企业通过各种经营活动来获取利润的能力, 也就是企业投资人通过获取投资收益, 或债权人获取本息的资金来源, 直接体现企业的经营效果。[2]

  对企业的经营管理人员来讲, 分析盈利能力可以发现企业经营过程中存在的问题, 以便及时作出应对决策。

  三、研究假设

  盈利能力能够直观反映企业经营管理的综合水平。而影响盈利能力的因素较为复杂, 主要有以下几种:

  (一) 营运能力

  营运能力可以衡量企业在资产管理方面所表现的效率。

  孙银英 (2011) 认为, 资产的运转效率越高, 盈利能力越强。[3]

  袁超杰等 (2017) 对50家房地产上市公司2006—2015年的纵向数据进行实证检验, 发现代表营运能力的流动资产周转率对盈利能力有正面影响。[4]

  由此, 提出假设:

  H1:盈利能力与营运能力正相关。

  (二) 成长能力

  Ghosh等 (2001) 认为, 企业的成长能力是企业在未来较长的时间内所表现出来的持续稳定的发展能力和不断扩张的趋势。[5]

  Delmar等 (2013) 用瑞典知识密集型部门的新企业面板数据作为样本, 研究发现盈利能力能够较强地促进企业成长, 成长也有助于盈利能力的提高。[6]

  由此, 提出假设:

  H2:企业的成长能力有助于促进盈利能力。

  (三) 股权集中度

  Hart等 (1980) 经过论证, 发现股权越分散, 股东对经营管理者越缺乏监督与约束, 从而导致经营管理者侵害股东利益和企业利益的可能性越大, 不利于企业提高盈利能力。[7]

  吴淑琨 (2002) 利用上市公司1997—2000年的观测数据进行实证分析, 发现第一大股东持股比例能够提高公司绩效。[8]

  冯延超 (2010) 通过对比研究传统制造业与高科技制造业, 发现传统制造业企业的盈利能力与股权集中度存在正相关关系。[9]

  Xu等 (2016) 通过研究农业上市企业, 发现前五大股东持股比例与财务绩效呈正相关。[10]

  由此, 提出假设:

  H3:股权集中度越高, 盈利能力越强。

  (四) 流动性

  企业的流动性可以反映企业对流动资产的利用效率和配置能力。从理论上讲, 流动性较好的企业短期偿债能力较好, 面临财务风险的可能性就较小, 盈利能力也相对较强。

  赵萌等 (2015) 对我国中小企业板174家上市公司盈利能力的影响因素进行实证分析, 发现企业流动性、经营有效性越强, 企业盈利能力越强。[11]

  宋哲等 (2017) 在对2013—2015年我国西部地区158家资源型上市公司资本结构、动态能力和企业绩效之间的关系研究时发现, 流动比率对企业绩效有显着的正向影响。[12]

  由此, 提出假设:

  H4:盈利能力与流动性正相关。

  (五) 公司规模

  依据马歇尔的规模经济效应理论, 当规模控制在一定范围内时, 规模越大的企业所创造的经济效益越高, 所以, 企业规模能够对盈利能力产生重要的影响。

  顾吉宇等 (2011) 利用2004—2009年上市公司的面板数据, 对企业盈利能力影响因素进行实证研究, 结果表明公司的规模与盈利能力呈显着正相关, 具有规模效益。[13]

  李彬 (2013) 以2007—2010年期间的140家制药行业上市公司的面板数据为样本, 对该行业上市公司的盈利能力进行实证研究, 发现公司规模与盈利能力存在显着的正相关。[14]

  由此, 提出假设:

  H5:公司规模越大, 盈利能力越强。

  (六) 资产负债率

  MM修正理论取消了无所得税的假设, 认为企业价值与资本结构有关, 增加债务会增加企业价值, 表现在债务的税盾效应。

  信号传递理论认为, 企业债务融资传递出企业资产状况良好的信息, 因此债务融资越大, 企业盈利越强。

  李宝仁等 (2003) 以深、沪两市证券交易所16家上市公司为研究样本, 通过对资本结构与企业盈利能力进行相关分析, 结果表明企业的资产负债率与盈利能力呈负相关, 即企业的资本结构中降低负债比例, 有利于加强上市公司盈利能力。[15]

  由此, 提出假设:

  H6:盈利能力与资产负债率负相关。

  四、研究设计

  (一) 变量定义说明

  1. 盈利能力

  反映盈利能力的指标有营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率等, 最具综合性和代表性的财务指标为净资产收益率 (Roe) 。因此, 选用净资产收益率作为衡量盈利能力的指标。

  2. 营运能力

  总资产周转率 (Oe) 可以衡量企业营运能力, 反映企业对全部资产的配置效率。因此, 选用总资产周转率代表营运能力。

  3. 成长能力

  可持续增长率 (Susg) 反映了一定期间内企业内在的成长速度。因此, 选用能够可持续增长率作为衡量公司成长能力的指标。

  4. 股权结构

  股权集中度 (Oc1) 反映了公司全部股权的分布程度。因此, 选用公司第一大股东所持股份占总股本的比例以衡量股权集中度。

  5. 流动性

  反映流动性的指标有流动比率 (Liq) 、速动比率、超速动比率等。因此, 选用可以反映公司对营运资本 (流动资产-流动负债) 的管理的流动比率, 作为流动性的指标。

  6. 公司规模

  公司规模对盈利能力的影响主要体现在规模经济上。因此, 选用总资产对数 (Size) 代表公司规模。

  7. 资本结构

  反映资本结构的指标有很多, 因此, 选用其中能够反映公司长期资本结构的指标资产负债率 (Lev) , 代表公司的负债比例。

  表1:变量说明
表1:变量说明

  (二) 样本来源和数据筛选

  选取我国沪深两市制造业上市公司2009—2017年财务数据进行实证研究。时间区间选择的理由是在2008年发生经济危机, 公司财务状况可能受到宏观经济情况的影响, 所以选择2008年以后的年份。研究数据来源于锐思金融数据库。

  对数据进行筛选:为了便于比较计算, 选取2008年以前上市的公司;剔除金融类公司;剔除ST、PT类公司;剔除2009—2017年数据缺失的样本。经过数据处理过程, 共得到134家上市公司作为样本。使用Stata15.0对所有数据进行数据处理、描述性统计、相关性分析、回归分析。行业分类采用的是证监会2012版的行业分类标准。

  (三) 制造业上市公司盈利能力影响因素分析模型

  结合假设, 构建以净资产收益率为因变量, 总资产周转率、可持续增长率等为自变量, 用以检验对盈利能力影响显着的因素。模型公式为:

  其中:Roei, t为第i家公司第t年的净资产收益率, Oei, t为第i家公司第t年的总资产周转率, Susgi, t为第i家公司第t年的可持续增长率, Oc1i, t为第i家公司第t年的第一大股东持股比例, Liqi, t为第i家公司第t年的流动比率, Sizei, t为第i家公司第t年的总资产对数, Levi, t为第i家公司第t年的资产负债率。

  五、实证分析

  (一) 描述性统计

  使用软件stata15.0对数据进行数据处理。样本的描述性统计分析, 如表2所示:

  表2:样本统计描述
表2:样本统计描述

  从表2可看出, 净资产收益率平均为11.1548%。从整体看, 制造业上市公司具备一定的盈利能力, 但公司之间的差距较大。总资产周转率均值为0.7803, 标准差为0.5100, 波动相对较小, 说明制造业上市公司在资产运营方面总体平稳。可持续增长率均值为9.4649%, 说明制造业上市公司总体经营效率较好, 具有一定的内在增长能力。企业第一大股东持股比例平均达0.3550%。流动比率均值为3.0406, 说明制造业上市公司流动资产占比较高, 可能存在短期财务风险。公司规模分布相对平均。资产负债率均值为37.3205%。总体来说, 制造业上市公司的资本结构处于相对合理的状态, 但行业间个别公司的借款比率过高, 可能面临很大的财务风险。

  (二) 相关性检验

  自变量之间的相关系数, 如表3所示:

  表3:自变量相关系数
表3:自变量相关系数

  (注:*表示10%水平显着)

  通过皮尔逊相关分析值显示自变量间具有一定相关性, 但相关性系数低于0.6, 所以不存在严重的共线性问题。

  本研究采用的是大N小T型的平衡面板数据。一是采用F检验来确定模型是否可以用混合效应, 若拒绝原假设, 则是拒绝混合效应模型, 检验结果如表4所示。F检验中P值为0.0000, 拒绝了混合效应的原假设, 所以在固定效应模型和随机效应模型中选择。二是采用Hausman检验, 分别对模型进行固定效应验证和随机效应验证, 若Hausman检验结果的P值小于0.05, 则选用固定效应模型更为合适。Hausman检验中P值为0.0000, 远小于0.01, 因此, 采用固定效应模型进行估计。如表4所示:

  表4:F检验结果和Hausman检验结果
表4:F检验结果和Hausman检验结果

  (三) 盈利能力影响因素回归分析

  利用公式 (1) 检验制造业上市公司盈利能力的影响因素, 结果如表5模型 (1) 所示:

  表5:利用公式 (1) 对假设的检验
表5:利用公式 (1) 对假设的检验

  (注:*表示10%水平显着, **表示5%水平显着, ***表示1%水平显着)

  从表5可看出, 总资产周转率的回归系数为2.9565, 代表营运能力的总资产周转率与盈利能力显着正相关, 说明制造业上市公司资产的整体利用效率较高时, 可以增强公司盈利能力。可持续增长率的回归系数为0.4013, 且在1%的显着性水平显着, 表明公司的内在成长能力能够促进公司的盈利水平提升。第一大股东持股比例系数为10.9236, 且在1%显着性水平上显着, 说明股权集中度与盈利能力显着正相关, 即股权集中度越集中, 越可以增强公司的盈利能力。股权度相对集中, 控股股东可以更有效地监督和管理公司管理层, 保证经营决策的有效性, 从而提高公司的治理效率、增强盈利能力。由于安全性与收益性成反比, 与安全性呈正比, 流动性越好, 风险则越低, 因而流动性与收益性成反比关系。所以, 上市公司资产流动性越强, 流动资产的盈利能力越差。与冯根福等 (2000) 企业规模与企业盈利能力正相关的研究相反[16], 本研究的公司规模的系数为-0.7516, 在5%水平下显着, 即公司规模与盈利能力显着负相关, 这可能是因为在传统制造业产能过剩和“三去一降一补”的宏观经济背景下, 传统制造业公司规模较大但盈利能力不高所致。资产负债率与盈利能力显着正相关, 由于适度的负债可以通过利息避税来增加公司价值, 且债务资本成本低于权益资本成本, 从而使公司的盈利能力随着资产负债率的提高而增强。该公式调整后的R2值为0.494, 表明这些自变量对因变量具有一定的拟合优度, 即这些自变量在对盈利能力具有一定的解释力。

  按照实际控制人性质标准, 将134家制造业上市公司分为两组:国有上市公司53家, 非国有上市公司81家。模型 (2) 、模型 (3) 分别为利用公式 (1) 对假设进行检验的回归结果。通过回归结果可以看出, 国有上市公司的总资产周转率系数为2.8790, 非国有上市公司组系数为3.1613, 可见非国有上市公司总资产周转率对盈利能力的促进作用要大于国有企业, 即非国有企业利用资产盈利的能力要高于国有企业。这可能是因为非国有上市公司自主经营、自负盈亏, 缺少国家优惠政策的支持, 在资源配置上具有比较强的调节能力, 提高了利用资产盈利的能力。与非国有上市公司相比, 国有上市公司的成长能力对盈利能力的影响更大。股权集中度方面, 非国有上市公司的第一大持股比例系数为17.3758, 对盈利能力有显着的正向影响。而国有上市公司的第一大持股比例则对盈利能力没有显着影响。国有上市公司是国家资本投入企业, 国家委派政府官员对企业行使国家股股东获取信息、监督企业的权利, 受委托的官员缺乏积极性和效率。相比而言, 法人股股东监控的积极性和有效性高于国家股股东, 从而非国有上市公司的股权集中度对盈利能力影响显着。与非国有上市公司相比, 国有上市公司的流动性和公司规模对盈利能力产生显着的负向作用。非国有上市公司资产负债率的回归系数为0.1038, 国有上市公司组为0.0424, 可见非国有上市公司资产负债率对盈利能力的增强作用大于国有上市公司。

  六、结论

  本研究选取2009—2017年134家制造业上市公司数据, 使用面板固定效应回归方法, 分析各因素对制造业企业盈利能力的影响。研究发现:总资产周转率、可持续增长率、第一大股东持股比例、资产负债率可以显着提高公司的盈利能力, 流动比率和公司规模则对盈利能力有显着的负向作用。非国有上市公司与国有上市公司相比, 总资产周转率、可持续增长率、资产负债率对盈利能力的影响较大, 而第一大股东持股比例、流动比率、公司规模对盈利能力的影响, 则不如国有上市公司明显。

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