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陕西省制造业上市企业融资效率探析

添加时间:2019-01-12 16:57

  摘    要: 资金是企业的血液, 融资作为公司的一项重要活动, 对企业的发展壮大及持续经营能力影响重大。本文以陕西制造业上市公司为研究对象, 运用数据包络法, 对2013-2017年间陕西制造业上市公司的融资效率进行了实证分析。研究结果表明:陕西制造业上市公司的整体融资效率偏低, 而规模效率普遍较高。最后提出提升陕西制造业上市公司融资效率的基本思路。

  关键词: 融资效率; DEA; 上市公司;

  一、引言

  自从08年美国次贷危机爆发并席卷全球经济以来, 世界上各个国家都纷纷意识到实体经济尤其是制造业的重要性, 制造业再一次成为国家之间经济竞争的主要着眼点。我国目前处在工业化的中后期阶段, 作为国民经济的支柱产业制造业在2017年占GDP的比值为29.34%, 占工业的比值为86.68%, 制造业的发展在很大程度上推动着我国国民经济的增长。近年来, 为了应对不断变化的国际环境, 我国主动选择了进行产业转型升级、调整产业结构之路, 2015年3月李克强总理在全国两会上首次提出“中国制造2025”, 是我国实施制造强国战略的第一个十年行动纲领, 正式确定了把大力培育发展先进制造业上升为国家战略。而资金是企业的血液, 资金的筹措和使用会影响企业的产、供、销等各个环节, 是关乎其生存、发展的重要活动。随着制造业企业数量的不断增长和规模的不断扩大, 如何实现更高的融资效率, 以顺应国家战略促进制造业提质增效和转型升级, 向新常态经济发展, 成为本文的研究目的。

  二、文献综述

  (一) 国外相关研究综述

  Modigliani和Miller (1958) 提出了着名的MM定理。他们认为在完美的市场中, 在没有税收等情况下, 公司的总价值与公司的融资结构无关。也就是说融资结构只能影响到公司这块“蛋糕”的分配问题, 而不会影响到这个“蛋糕”的大小。

  Myers.S和N.Majluf (1984) 在逆向选择理论的基础上提出了企业融资的优序假说。指出企业偏好采用内部融资来筹集资金。当内部融资仍不能满足所需资金时, 企业首先会选择发行债券, 其次是混合证券, 最后才是股权融资。这一理论在随后企业实践中获得了极大支持和验证。

  Baker和Wurgler (2002) 通过线性回归分析发现在发展不成熟的资本市场上, 企业资本结构受到相机抉择行为影响较大且有一段持续期。另外, 他们还创造性地提出了企业资本结构受到历史市场价值的影响, 企业的资本结构只是企业历史上有意的市场相机抉择行为的累积结果。
 

陕西省制造业上市企业融资效率探析
 

  (二) 国内相关文献综述

  曾康霖 (1993) 在我国学术界较早提出了“融资效率”一词。他采用比较分析的方法对直接融资和间接融资的效率和成本进行比较, 并提出在我国应采取以间接融资为主、直接融资为辅的政策。

  宋增基 ([5]3) 通过建立筹资效率检验模型和资本配置效率检验模型, 对1997年年底以前的A股上市公司的融资效率进行了实证分析。得出由于在企业破产制度、公司治理结构、市场环境等方面存在较多问题, 致使资本配置效率并不具有显着优势。

  耿成轩 (2017) 运用Malmquist指数法对浙江省机械制造业上市公司进行了动态评价, 并对不同企业效率变化情况进行了分析。

  国内关于融资效率的研究更多的关注融资效率方面的问题。随着理论研究的逐渐成熟, 大部分学者开始运用各种模型工具对融资效率进行实证评价。研究范围包括中小企业融资效率、上市公司融资效率等, 其实大部分研究更偏向于对股权融资的讨论。但是这些研究也存在着不足指出, 大部分研究基于企业治理和绩效分析等微观视角, 缺乏从金融学角度进行宏观与微观相结合的分析。

  三、陕西制造业上市公司融资效率实证分析

  数据包络分析 (DEA) 是以相对效率概念为基础的一种目标决策方法, DEA模型主要有规模报酬不变模型 (CCR) 、规模报酬可变模型 (BCC) 等。本文采用的是规模报酬可变的BCC模型。

  考虑到制造业企业与其他企业的不同之处在于制造业本身属于重资产、高风险行业, 所以输入指标选取企业资产总额、负债总额、所有者权益和融资成本, 输出指标选取主营业务收入、总资产收益率。选取自陕西省2013年12月31日以前上市的制造业企业为样本, 来探讨陕西制造业上市公司的融资效率。数据采集来自同花顺等网站披露的陕西省制造业上市公司2013-2017年年报, 从每家公司各年年末的资产负债表、利润表和现金流量表得到相关指标值。

  利用DEAP2.1软件上机计算, 求得各决策单元最优解和相对效率值, 即可得到陕西制造业上市公司的技术效率 (TE) 、纯技术效率 (PTE) 和规模效率 (SE) 。具体效率值

  表5-1陕西28家制造业上市公司融资效率测算结果
表5-1陕西28家制造业上市公司融资效率测算结果

  TE:技术效率, 也叫综合效率

  PTE:纯技术效率

  SE:规模效率 (drs:规模报酬递减;-:规模报酬不变;irs:规模报酬递增)

  TE=PTE×SE

  结果显示, 27家样本制造业上市公司中, 只有6家分析结果为DEA有效, 即TEBCC=1, 占样本比例为22.22%, DEA有效表明这些企业在参考集内以最小的投入实现了最大的产出。而另外21家企业的分析结果为非DEA有效, 占样本的比例为77.78%。可以得出结论:陕西制造业上市公司的融资效率总体较低, 规模效率普遍较高, 资金配置不完善, 存在着闲置或不足。

  四、陕西制造业上市公司融资效率提升思路

  作为全国的老工业基地之一, 同时也作为经济的支柱性产业, 陕西制造业上市公司要根据自身情况加快调整步伐, 大致有以下几个思路:

  (一) 不断调整优化资本结构。良好的资本结构对于资金运营配置起到非常巨大的作用, 过高的资产负债率可能会导致企业陷入债务危机、甚至经营失败, 而过低的资产负债率又会导致冗余、资源浪费, 因此, 企业应该利用对自身过往的了解以及结合公司的战略, 选择适宜的资产负债率, 并实行动态监控。对经营业绩不理想甚至出现收入利润下滑趋势的公司, 可以采取资产重组或与其他公司签订战略联盟协议, 强强联合、以强带弱等方式, 实现产业资源重组, 扩大整体产业的规模效益, 提升整体竞争实力。

  (二) 不断完善股票市场运行机制。股票市场是上市公司主要的融资渠道, 上市公司可以通过发行股票募集企业运营所需的资金, 但是一些不良上市公司的信息存在虚假记载、重大遗漏或是误导性陈述, 严重欺骗广大股民, 更有甚者存在着募集资金擅自改变用途等违规行为, 损害股票市场秩序。因此对于这些违规行为, 就需要政府政策的大力监管。陕西省证监局应联合各级政府部门、企业、券商, 积极维护股票市场秩序。对于上市公司的行为, 强化对其的监督, 重点完善上市公司信息披露制度, 对于不按规定披露或披露不完整等行为, 严格落实责任追究制度, 保护广大股民利益, 健全股票市场机制。

  (三) 大力扶持债券市场发展。相较于股票融资, 债券具有融资快、渠道广、综合成本低等优点, 对于广大投资者来说, 债券还具有风险低、收益稳定等优势, 相对于与公司业绩相挂钩的股票收益, 绝大多数投资者更偏好企业债券。但是长期以来陕西债券市场规模较小, 发展动力不足。为解决这一问题, 政府应出台政策鼓励信誉好、实力强的企业发行债券, 探索可转换债券等多样化的债券品种。健全债券信用评级机制, 并通过担保、行权方式, 降低债券偿还风险。

  (四) 加强技术研发与管理创新。在科技迅速发展的当前, 制造业企业要想在激烈的市场竞争中抢占市场份额、提高企业利润, 必须要依靠企业核心竞争力的作用。资金循环利用是企业融资效率的体现, 而技术创新才是制造业企业核心竞争力的灵魂。只有通过融资、研发、生产、人才、管理等各种生产要素的有效结合, 才能提高企业生产率水平, 使企业保持领先的市场地位。因此, 加大研发投入、大力引进人才、优化内部控制流程、改进工艺流程, 是制造业提高全要素融资效率的必然选择。

  参考文献:

  [1]Modigliani F, Miller M.The Cost of Capital, Corporation Finance, andthe Theory of Investment[J].American Economic Review, 1958 (6) .
  [2]Myers Stewort C, Nicholas S Majluf.Corporation Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have[J].The Journal of Financial Economies, 1984 (13) .
  [3]Baker M.Alcolm, Wurgler Jeffrey.Market Timing and Capital Structure[J].The Journal of Finance, 2002 (57) :1-32.
  [4]曾康霖.怎样看待直接融资与间接融资[J].金融研究, 1993, (10) :7-11.
  [5]宋增基.上市公司融资效率实证分析[J].商业研究, 2003, (5) :97-99.
  [6]耿成轩.基于Malmquist方法的江苏省机械制造业上市公司融资效率研究[J].社会科学家, 2017 (01) :74-79.
  [7]邱湘辽.我国房地产企业融资效率研究[D].武汉:中南大学, 2009.作者简介: